1.公司概况：全球数字内容资产保护交易领军集团

1.1 发展历程：从版权保护到内容变现

阜博集团于 2005 年在美国硅谷成立，2018 年 1 月在港交所挂牌上市。随着 VDNA 数字 指纹和水印技术不断升级，以及多次收购延展业务，公司已成为全球最大的内容保护和 内容变现业务服务商，为全球内容版权者提供内容保护、内容计量、管理运营和内容变 现等全产业链 SaaS 解决方案。经过十余年的积累，阜博集团拥有丰富的头部客户资源， 包括 YouTube、迪士尼、HBO、Facebook、Instagram 等。集团自上市前即在国内开展 内容保护业务，以影视基因数据库保护央视等客户的内容资产。现已与蚂蚁集团、快手 等形成合作，加快进军国内市场的步伐。

公司发展可以根据核心业务变化分为以下两个阶段：

1.0 阶段（版权保护业务）：公司成立初期主要提供内容版权保护类 SaaS 产品，帮 助内容版权者监测和追踪侵权视频。2007 年，公司推出初代版权保护类产品 MediaWise，通过自研 VDNA 核心技术，向线上视频网站平台提供内容识别及过滤 服务，每月收取相对固定的订阅费。公司于 2008 年推出核心产品 VideoTracker，主 要客户为迪士尼、HBO 等头部影视版权方，按客户需求收取可定制的订阅服务费。 这两个产品奠定了公司内容保护产品矩阵，后续公司推出 PPT（pay per transaction） 业务、AVOD PPT（广告型视频点播变现）平台 ReClaim 以及 TVOD PPT（交易型视 频点播）平台等，产品矩阵进一步丰富。2018 年，公司在港交所挂牌正式上市。

2.0 阶段（内容变现业务）：2019 年，公司完成 ZEFR 公司 Channel ID 与 Rights ID 业务的收购，取得 YouTube 等平台唯一的 API 接口，迎来了业务 2.0 阶段的关键转 折点。凭借强大的数据分析能力，Channel ID 业务可为长短视频内容方提供在视频 社交媒介上运营决策、内容创作、分析报告等服务，该业务可订阅收费，也可根据 频道的内容运营效果取得收入分成；Rights ID 业务可为平台管理侵权视频广告投放， 并根据追索效果取得一定比例的收入分成，成为交易型 SaaS 业务模式的核心。今 年 5 月，公司完成对粒子文化科技集团（杭州）股份有限公司的收购，加速进军中 国市场。

纵观阜博集团历史沿革，公司多次通过收购来扩展业务版图和升级核心技术，使 得技术壁垒和客户资源成为公司护城河，稳坐行业全球第一的位置。

1.2 股权结构：产业股东资源丰富，行业领军人物夯实技术背景

公司在上市前已获得迪士尼、AT&T 等公司的投资，并与迪士尼签署大型内容保护 SaaS 合同，上市后获得多家知名机构及投资人入股，如蚂蚁集团附属子公司 Antfin（Hong Kong） Holding Limited、阿里巴巴联合创始人谢世煌等。

公司创始人王扬斌担任执行董事、董事会主席兼行政总裁，同时是公司第一大股东，持 有公司股份 19.66%。自 2005 年创办阜博集团，王扬斌已在职十七年，积累了深厚的行 业认知和技术经验。

1.3 财务分析：营收持续高增，盈利能力较强

公司自 2018 年上市后营收高速提升，2020 年起净亏损逐步减少。2021 年阜博集团实 现营业收入 6.87 亿港元，同比增长 101.7%，增长原因包括美国业务持续增长及中国内 地业务受战略及商业合作带动迅速拓张（包括短视频业务、蚂蚁链合作）等。2021 年公 司 EBITDA 为 2700 万港元，公司转型初期期间费用与研发投入较高导致 EBITDA 为负， 自 2020 年起盈利状况改善从而实现 EBITDA 回正。

内容变现业务增长显著，内容保护业务稳中有进。2021 年公司内容变现与内容保护业务 总营收分别为 4.81 亿港元与 1.77 亿港元，分别同比增长 102%和 131%，占总营收比 重 70%与 26%。其中内容变现业务 2018-2021 年营收复合增长率达 137%，主要由美 国市场内容变现业务强劲增长驱动。 分地区看，目前公司营收主要来自美国，中国内地营收增势显著。2021 年公司美国市场 营收 5.15 亿港元，占总营收 75.05%，占比较去年下降 19.22pct；中国内地市场营收 1.66 亿港元，同比增长 1355%，占总营收 24.20%，占比较去年增长 20.84pct。公司自2018 年上市后中国内地营收占比从 0.74%显著提升至 24.2%，中国市场未来潜力巨大。

公司毛利率、净利率相对稳定。2016-2019 年公司毛利率在 75%左右浮动，2020 年公 司收购 ZERF 后 Rights ID 业务毛利率水平低于传统版权保护业务，导致毛利率有所下 降。随着公司新增业务与原有业务的持续优化，2021 年公司毛利率有所回升。2020 年 公司首次扭亏为盈，实现净利润 8124 万港币。此前亏损主要由于公司期间费用支出较 大，随着各项业务整合及商业模式成功转型，公司盈利情况虽有所波动但总体呈上升趋 势，在行业内相对稳定。

期间费用大幅下降，降本增效初见成效。公司 2019 年期间费用率达到 102%的最高值， 其中销售费用占比 40%、管理费用占比 59%，主要由于 2019 年 11 月公司向 ZEFR， Inc 收购业务产生交易成本 3739 万港元，约占管理费用的 43.3%。2019 年后公司期间 费用迅速下降，至 2021 年公司期间费用率为 36%。 公司自上市以来研发费用保持逐年提升。2021 年公司研发投入分别为 1.12 亿港元，同 比增长 110.55%。研发投入增加主要由于 2019 年 11 月公司向 ZEFR，Inc 收购 Rights ID 及 Channel ID 业务，研发人员增加所致。

2.行业趋势：海外市场保持扩容，内地市场迎来高增

2.1 海外：流媒体时代“内容为王”，版权保护需求扩张

美国视频产业链由内容制作、内容整合、渠道分发三大主要环节组成。内容制作方包括 好莱坞、迪士尼、华纳兄弟等，内容整合方由有线电视网、广播电视网等组成，渠道分 发方主要为流媒体平台与多频道传输体系。流媒体时代产业链各环节历经整合，内容制 作、整合与分发趋向一体化。传统媒体与新兴媒体陆续搭建自有流媒体平台，通过自制 内容或购买授权内容直接触达用户，Netflix，Disney+等巨头平台布局全产业链，集内容 制作、整合与分发功能于一身，DTC 模式兴起。线性排播的传统模式被打破，用户可自 主选择观看时间、内容与方式，观看体验大幅提升使得内容消费向流媒体平台聚集成为 不可逆的趋势。至 2022 年 6 月，Netflix，Disney+分别已有 2.2 亿与 1.5 亿订阅用户。

流媒体 DTC 模式下形成了 SVOD（订阅型视频点播）、TVOD（交易型视频点播）与 AVOD （广告型视频点播）三类业务，平台收入主要由订阅收入与广告收入构成。由于用户在 海量内容中的消费选择高度自由，各平台内容库之间竞争加剧，而内容质量是用户选择 订阅平台的首要原因，优质内容的独家性成为流媒体平台的核心竞争力。

在内容为王的流媒体时代，盗版侵权成为行业痛点，版权保护受到空前重视。平台通过 自有内容与独家内容吸引用户付费或观看广告，侵权内容分流用户则直接导致平台收入 的损失与竞争力的削弱。Netflix 每年约因盗版流失 2400 万订阅用户，约导致每年损失 23 亿美元订阅收入。

公司凭借针对关键垂直内容的新型技术解决方案确保内容分发的独家性，对 DTC 平台的 收入保护及客户留存策略至关重要，对流媒体商业模式能否成功闭环起关键作用。我们 认为在各大流媒体内容投入成本与产出量提升的趋势下，平台对版权保护的需求将不断 释放，预计公司将受益于 DTC 浪潮下版权保护市场扩容。

2.2 国内：二创内容版权监管趋严，视频素材正版化进程开启

近年来短视频平台崛起，UGC 与 PUGC 内容增加，以 PGC 影视作品为素材的二创内容 具有较为明显的版权瑕疵，中短视频二次创作模式有待改善。12426 版权监测中心发布 《2021 中国网络短视频版权监测报告》显示，2019 年 1 月至 2021 年 5 月，12426 版 权监测中心对 1300 万件原创短视频及影视综艺等作品的二次创作短视频进行监测，累 计监测到 300 万个侵权账号，通知删除 1478.60 万条二创侵权及 416.31 万条原创侵权 短视频，涉及点击量 5.01 万亿次。 2021 年，爱奇艺版权内容成本占总营收比重为 31.8%，而内容成本在 B 站与快手的营 收占比分别仅为 13.9%和 4.1%。相较“爱优腾”等长视频平台每年耗资百亿计购置大 量影视内容版权，以 UGV、PUGV 模式为主的抖音、快手、B 站并不倚重版权引入。2022 年 6 月，快手万粉创作者人数同比增长 40.8%，B 站月均活跃创作者人数与创作量均快 速提升态势，UGC 创作生态持续扩张。而二创用户对长视频内容的剪辑搬运导致流量转 移，侵蚀长视频平台订阅与广告收入。从 Questmobile 数据可见，短视频平均月活跃用 户数高于在线视频，也是广告主更高比例投放广告的媒介选择。

2021 年 4 月 9 日，15 家影视行业协会、53 家影视公司以及爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 等 5 家视频平台发布“联合声明”，称“大量公众账号生产运营者未经权利人授权，将影视作品进行任意剪辑、切条、搬运、传播等，严重侵犯影视作品权利人的合法权益 甚至损害影视作品的完整性、曲解影视作品的主旨原意，进而损害影视行业的长远发展， 日益破坏影视行业的健康生态。” 对于短视频平台，遭遇侵权投诉造成高昂赔偿成本。《斗罗大陆》动漫作品信息网络传 播权侵权案例中，抖音平台上传被控侵权视频数量多、传播范围广，涉及侵权链接超过 2.3 万条，抖音“斗罗大陆话题”最高达 214.7 亿次播放量。腾讯在 2020 年 11 月 1 日 至 2021 年 5 月 24 日期间累计向微播视界公司发送侵权告知函超过 200 次，并将索赔 金额从 6160 万元提高至 8 亿元；2022 年 10 月 26 日，西安市中级人民法院就《云南虫 谷》案作出一审判决。裁决认为抖音平台上大量用户对涉案作品实施了侵权行为，尽管 抖音采取措施减少侵权作品数量，但侵权行为仍未得到有效遏制，抖音应立即采取有效 措施删除、过滤、拦截相关视频，并赔偿腾讯经济损失及合理费用 3240 余万元。

二次创作版权纠纷不仅在于对影视作品的侵权使用，也存在短视频内容之间。对原创短 视频的侵权易导致内容创作积极性受挫、内容趋向同质化，阻碍平台生态健康发展。2020 年上半年，抖音上线了“原创者联盟计划”，为原创者免费提供全网侵权监测、专属维 权平台、免费维权等服务。然而现阶段短视频平台是否兼具内容提供者的属性仍存有争 议，短视频平台虽设有侵权投诉机制，但平台间治理审核机制各异，爆款短视频流量通 常集中在发布后几日甚至几小时，删除侵权短视频的‘合理期限’一直没有行业规范， 平台接到侵权通知后处理周期较长且不支持批量投诉，导致大量中长尾原创者维权难度 较高，短视频平台对内治理效果不佳。 2020 年来，数字版权保护相关政策与法规紧密出台，监管部门也针对视频内容侵权问 题开展整治行动。2021 年 4 月 25 日与 28 日，国家版权管理局、电影局分别表态将依 法打击短视频侵权盗版行为。2021 年 6 月 1 日新《著作权法》将正式实施，影视版权保 护范围扩大，争议案件版权保护赔偿金额上限从人民币 50 万元提高至人民币 500 万元， 同时短视频领域侵权司法空白得到填补。我国《侵权责任法》第 36 条已将《信息网络传 播条例》规定的“通知删除”规则修正为“通知与必要措施”规则。2022 年 6 月 19 日， 国家版权局、工信部、公安部、网信办四部门联合启动打击网络侵权盗版“剑网 2022” 专项行动，开展文献数据库、短视频和网络文学等重点领域专项整治，对未经授权对视 听作品删减切条、改编合辑短视频，未经授权通过网站、社交平台、浏览器、搜索引擎 传播网络文学作品等侵权行为进行集中整治。国内视频版权保护领域监管力度增强、治 理政策趋严，视频版权保护行业进入快速发展期，行业龙头阜博集团迎来业务扩张机遇。

3.公司业务：内容保护为根，向内容变现递进

公司以稳定的内容保护业务为基础，通过内容变现业务提供多样增值服务，实现 IP 产权价值最大化。

3.1 订阅服务：VDNA 技术保驾护航优质服务

作为全球领先的在线视频内容保护服务供应商，公司将内容保护业务定位于确保客户能 直接或通过全球内容分发及社交媒体平台向终端消费者放送包括超高清电影、付费电视、 电子短片及直播节目等影音内容，以及数字藏品等元宇宙相关数字内容资产。目前公司 已在全球范围内开展以 VideoTracker、DTC 平台、API 调用技术等为核心的订阅型 SaaS 业务，多方位保护内容方与平台方权益。

核心产品与服务

1）VideoTracker：VideoTracker于2008年创立，是公司主要的内容保护平台。VideoTracker 基于 VDNA 技术为视频内容生成数码指纹，能在全球网站中广泛搜查潜在侵权内容。一 旦发现侵权内容，客户可通过平台收集数据，要求侵权当事人删除侵权内容或进行内容 下架。通过使用 VDNA 技术，阜博已建立较为完备的 VDNA 综合数据库，其中包括内容 客户的授权数码指纹、元数据及业务规则，在行业内数据累积方面占据优势位置。2）DTC 平台服务：DTC 平台可向客户提供用于司法取证的视频水印专利技术，将水印嵌 入每一个内容视频中，通过水印识别跟踪原始内容源，对盗版视频内容实现精准溯源。 水印技术联合指纹技术双重保障，阜博 DTC 平台服务能实时监测与拦截 DTC 平台内容 泄露，并向 DTC 平台提供及时且具有法律效力的侵权存证。凭借行业领先的技术水平， 阜博已成为迪士尼等海内外影视公司 DTC 平台的重要合作伙伴。 3）API 服务：API 服务是中国特色的版权保护落地模式，通过优化内容管理使版权监测 与版权过滤更为高效。目前，阜博已将 API 调用技术应用于音乐平台、视频平台等服务 应用平台以及用户上传内容平台类版权服务平台。 4）用户订阅服务：阜博集团根据客户需求提供其他多种用户订阅服务，如为内容平台提 供大小屏 SDK、会员及订购服务；为融合视频技术 SaaS 平台提供产品订购智能内容管 理与大数据推荐智能化运营等。

布局聚焦基础设施建设，赋能平台助力行业发展。未来公司内容保护业务重点发展方向包括： 1）聚焦数字内容资产发行，参与数字基础设施建设为内容客户提供保护及变现服务；2）通 过对标准化产品和服务进行规模化复制，提供版权内容保护服务，后端输出算力为平台赋能， 打造平台级应用生态；3）DTC 端到端实现从内容发行到播放的全链条服务和保护，实时响应 DTC 行业变革。

技术能力输出，满足国内发展需求。阜博集团与中国移动咪咕文化、中国电信天翼 视讯、浙江文交所签署共建版权保护与分发相关平台，包括以蚂蚁链为主要平台的 算力输出业务，直接和间接服务众多国内内容方客户，目前管理超过数以千万计的 视频资产，并在全球逾数十万个网站累计进行过千亿次的视频指纹搜索。通过数码 指纹技术与水印技术的基本保证和蚂蚁链等相关平台的辅助，公司在提高业务水准 的同时满足国内 DTC 行业发展需求。

3.2 增值服务：海外业务动量充足，版图扩张打造增长拐点

在内容保护基础上，公司开展交易型 SaaS 业务提供增值服务，通过收入分成的模式根 据客户视频内容的分销实现内容变现。内容变现作为内容保护解决方案的升级，主要利 用指纹或水印管理资产并识别在线平台的数字内容资产，同时与主要平台进行 API（应 用程序界面）整合及保持长期合作关系，代替客户进行分析及向平台收取收入。具体来 看内容变现业务主要包括通过 Rights ID、Channel ID 实现社交媒体变现分账、通过新媒 体、运营商平台实现影视付费平台变现分账，利用 Business Intelligence 辅助内容运营， 以及创造数字资产与数字藏品等其他增值服务。

核心产品与服务

1）社交媒体平台变现分账： Rights ID 利用 VDNA 技术为管理内容生成水印，可协助内容方识别含有其版权内容的用 户上载视频，在经过数据分析后按既定业务规则向在线视频网站发出版权视频的申索， 从而根据视频网站的条款为内容拥有者获得广告收入分成。RID 是阜博目前最主要的 AVOD 业务。 Channel ID 基于订阅型 SaaS 业务模式，联合 VDNA 技术与语义分析技术，协助内容方 实现以数据为驱动力的高效品牌内容管理。通过对内容方平台上的视频内容进行识别、 筛选、为视频内容产出数据分析报告，CID 可帮助内容方精准计量内容变现收益，并针 对监测到的侵权内容提供侵权解决方案，优化内容管理策略，有效提高内容管理效率与 内容变现率。2）影视付费平台变现分账：为打造完善的影视平台变现分账系统，阜博为其配备全套运 营与销售人员，通过与如通信运营商、互联网平台、电视台新媒体等内容分发渠道进行 合作，可以将来自内容方的视频内容转换成切合特定市场需要的适当格式，协助内容方 打开多样化市场，进一步推动内容增值，提升内容变现收益。

增长驱动：内生动力稳健+外延并购扩张

外生增长：收购粒子科技，开启国内内容变现业务高速增长阶段。公司在 2022 年 5 月 公布完成对粒子科技的战略收购。粒子科技是国内领先的融合视频与信息服务提供商， 以视觉智能和数据智能为核心，为电信运营商、广电新媒体、有线运营商及互联网平台 等各类客户提供以视频为主的相关运营与技术服务，并已与国内外内容营运商客户和变 现平台开展合作。 目前，粒子科技主要业务包括利用综合视频技术提供视频分发与边缘计算服务，通过与 内容版权方开展战略合作为其提供内容变现服务。粒子科技沉浸综合视频技术服务超二 十年，可完全自主研发国际商用视频类 APP 应用，掌握电视端、网站端及移动端等全终 端视频应用生产技术，具备通过视觉智能与数据分析优化内容运营与版权管理的能力， 能从版权管理、智能推荐、内容保护、内容变现等多方面让公司产品技术体系实现全面 提升。 此外，粒子拥有 OTT/IPTV 等专网变现渠道，其持有的国内顶级内容平台合作资源可助 力公司拓展在运营商网络上的变现渠道，同时提高在 OTT/IPTV 等影视付费平台上的分 发内容时长，从新增渠道与增量时长两方面进一步提升增值业务收入。

通过收购粒子科技，阜博集团可以占据中国数字内容资产生态系统的有利位置。粒子科 技在国内市场的根基成为阜博在国内铺开业务的优质通路，与粒子科技的业务融合将进 一步完善公司产品技术体系与 API 资源池。在集团立足海外经验缔造与国内市场高适配 度的应用模式的进程中，粒子对国内市场特征的深刻认知将起到关键作用。未来的“阜 博中国”将基于版权保护向版权变现与管理延伸，向客户公司提供版权梳理、存储与智 能推荐等服务，分成收益将从用户订阅收入向变现收入延展，以多模式的技术体系与产 品和商业模式的叠加来实现更多层次、高维度的业务能力输出。

内生增长：以高识别率与广覆盖面渗透平台客户，收益平台增长。 2022 年 8 月对重大客户完成合约升级，为其进行全量内容库的管理变现，服务覆盖包括 YouTube、Facebook 和 Instagram。目前公司内容变现海外收入以来自 YouTube 的收入 为主，因此我们以 YouTube 平台为例对收入增长驱动进行拆分： 公司以 Rights ID 产品服务 YouTube，收入来自侵权内容的广告收益分成，可进一步拆 解为 YouTube 全平台广告收入*阜博在管内容占比*侵权识别率*阜博分成比例。

1）YouTube 广告收入规模：2021 年 YouTube 广告营收达 290.48 亿美元，同比增长 46.9%。在流量规模扩张与变现效率提升双重驱动下，预计 YouTube 广告收入将保持 提升态势。一方面，2018-2021 年 YouTube MAU 复合增长率达 28.95%，2021 年 YouTube MAU 为 8.92 亿人，同比增长 21%，预计未来三年 YouTube 平台流量将保持增长态势； 另一方面，阜博 Rights ID 对提升流量变现效率起促进作用，YouTube 允许版权方对侵 权视频广告进行定向投放管理，阜博 Rights ID 可基于影视大数据对视频广告位精细化 运营，优化频道管理策略以聚集有效流量，从而吸引广告主加大投放力度、助力广告主 定向针对投放，实现广告填充率与 eCPM（千次展示广告收入）的同步提升。2021 年 YouTube 单月活广告收入同比增长 21.8%，我们预计 YouTube 广告变现率将保持增势。

2） 在管内容量占比：阜博通过亚洲本土化团队与中国、日本等地区大型版权方合作， 获取内容并在 YouTube 平台代理运营。由于亚洲内容厂商对 YouTube 内容运营特征熟 悉度有限，交由阜博代理运营频道成为更优解。Rights ID 在亚洲地区扩张合作关系网， 现已为华数传媒等内容商提供服务，在 YouTube 平台为其追索内容变现收益，同时获取 频道运营分成收入。YouTube 内容生态国际化的趋势下，亚洲地区内容上架有望拉升阜 博集团在管内容量占比。

3） 侵权识别率：Rights ID 影视基因库的扩充与影视大数据的沉淀将显著提升机器学习 能力，不断增强的 VDNA 技术实力将提高对侵权内容的识别成功率。 预计未来 YouTube 自身广告收入规模的增长、阜博在管内容量增与侵权识别率的提升将 共同驱动海外内容变现业务增长。

3.3 业务新方向：助力蚂蚁链“去中心化”版权保护

2020 年 12 月，阜博集团获蚂蚁集团全资附属公司 4 亿港元投资入股，并与蚂蚁链订立 业务合作。合作内容主要为三方面：1）公司成为蚂蚁链运营的数字版权服务平台在视频、 音频领域的新媒体监测技术供应商；2）公司为该平台提供海外新媒体内容版权运营变现 服务；3）公司与蚂蚁链共同探讨全球“去中心化”版权发行及交易平台的搭建，让所有 内容版权方有机会实现端对端的直接发行，助力版权方保护和交易数字产品。 在版权保护领域，区块链技术的应用解决了传统版权行业确权难、监控难、取证难、维 权难的痛点。在版权确权环节，区块链技术能有效降低版权登记成本，缩短登记周期； 在侵权监控环节中可对海量数据进行大范围持续跟踪；在侵权存证环节可一键实现证据 固化，降低取证成本；在举证维权环节可通过跨链方式连接互联网法院司法区块链或以 联盟成员节点身份参与司法联盟链，打通维权诉讼最后一公里。

作为蚂蚁链版权保护方案的落地平台，鹊凿数字版权服务平台主要功能包括 1）权益存 证：在司法区块链上进行图片版权权属登记留痕并提供存证证书；2）全网监测：随用随 测精确识别侵权行为，自主设定监测范围及时间替代粗放式包年服务；3）链上取证：包 括网页取证与录屏取证，可在司法区块链实现证据固定；4）维权服务：人民法院司法链 上线了司法区块链证据核验功能，可简便透明地实现对确凿等存证工具留存的司法区块 链证据的核验；5）海外创益：为国内优质内容在海外平台进行内容变现提供代理运营服 务，具备多语种内容运营团队与海外平台渠道资源，助力内容方解决跨海运营难题，激 发版权价值与影响力。

中国市场数字内容资产生态链成长空间巨大，去中心化版权保护平台或迎来爆发式增长， 公司与区块链平台龙头蚂蚁链的合作业务发展路径明确、增量空间可观。近年来数字内 容知识产权保护受国家政策高度重视，“十四五”规划提出到 2025 年实现数字经济产业 增加值 15 万亿人民币；2021 年 10 月，《知识产权强国建设纲要（2021－2035 年）》 出台，为建设知识产权强国明确具体目标：到 2025 年，专利密集型产业增加值占 GDP比重达到 13%，版权产业增加值占 GDP 比重达到 7.5%，知识产权使用费年进出口总额 达到 3500 亿元，每万人口高价值发明专利拥有量达到 12 件；2022 年 5 月颁布的《关 于推进实施国家文化数字化战略的意见》提出到 2035 年我国数字经济产业迈向繁荣成 熟期。知识产权强国战略的深入实施将推动数字内容资产保护与变现夯实基础设施，文 化数字内容的产权保护措施将加速完善。随着商业社会对数字资产价值关注度的提升， “去中心化”数字版权服务需求或将迎来井喷期，DTC 3.0 业务将凸显优势，公司有望 受惠于产业变革迎接市场新蓝海。

3.4 业务价值：实现长短视频共生下的利益最大化

尽管以影视内容为素材的二创为长短视频平台皆造成一定困扰，但影视作品与二创内容 间实际存在相辅相成的共生关系。对于长视频平台与内容制作方，二创短视频能凭借高 密度内容输出快速吸引观众注意，起到有效宣传与引流作用，短视频平台也天然成为影 视内容讨论空间，孵化作品热度与话题度；而短视频平台依赖内容品类丰富度来聚合流 量，优质影视作品素材对于短视频内容生态不可或缺。版权纠纷的议题下，长短视频平 台均需在利弊权衡中寻找平衡点。 相关行业政策将推动 UGC 素材正版化进程，长短视频平台将共同谋求全新变现模式，在 专业第三方版权保护平台监测下进行收益分成或为最优解。我们认为未来长短视频平台 将加速共建分账体系，版权方可通过将 PGC 内容授权 UGC 并获取收益，或检索侵权内 容并根据播放量或收入追溯版权使用费。实现该流程需要对海量 PGC 内容集中确权与维 权，对分散且非标准化的 UGC 内容计量、高频监控等，操作步骤技术门槛较高；同时， 长短视频平台作为矛盾双方均不具备公正的参与立场，第三方专业版权保护平台具备专 业性与独立性，承担梳理产业链利益角色的可行性较强。

长短视频合作分账模式催生新机遇，阜博有望基于技术优势与海外运营经验，在国内市 场复刻海外版权保护成长路径，充当长短视频平台间的监控器与平衡器。促成长短视频 共生的合作模式利于双方利益最大化，也能为短视频平台降低版权相关诉讼风险。目前 阜博集团已与爱奇艺、快手、咪咕等产业主体达成合作，采用 VDNA 技术为客户进行内 容识别与版权保护。预计随着版权保护政策持续推进，其余头部视频平台与内容厂商也 将启动分账系统基础设施建设。未来公司有望与短视频平台推行YouTube广告分账模式， 与长视频平台按交易次数分账（TVOD），将海外成熟的 1.0 阶段版权保护能力与 2.0 阶 段内容变现能力复用，公司有望作为先行者开拓国内第三方版权保护服务商分成变现的 业务模式，在短视频素材正版化的行业变革进程中打破收入天花板。

4.公司核心优势：技术优势突出，核心客户稳定

4.1 技术优势：以 VDNA+视频水印为核心，不断吸纳迭代

VDNA 技术与视频水印专利共同构成公司核心技术壁垒，与粒子科技前沿技术的结合将 深化公司技术实力护城河。VDNA（影视基因）技术是阜博集团自主研发的具有核心专利 保护的音视频内容自动指纹识别技术。公司基于 VDNA 开发监测追踪平台，提取版权视 频的特征数据并高效精确地与被检测视频比对，现已在全球逾数十万个网站累计进行过 千亿次的视频指纹搜索且错误率极低，内容保护实力领先行业。该技术于 2017 年获得 美国国家电视艺术与科学学院（NATAS）颁发的年度技术与工程艾美奖，公司在保障内 容价值及版权视频识别技术方面的工程创新能力获得行业高度认可。

对于 VDNA 技术，指纹数据库规模是内容识别有效性的关键，而建立指纹数据库需要多 年资源投入与运营经验，在资金、技术等方面门槛较高。公司业务多年处于视频保护核 心环节，具备万亿级数字内容资产管理规模，已积累形成含数千万 VDNA 基因量的影视 指纹数据库，庞大的专业数据库为公司构筑技术竞争壁垒。 公司也在并购扩张中逐步实现技术突破。阜博于 2019 年收购 ZEFR 旗下 Rights ID 以及 Channel ID 业务，两项业务并入公司使得语义搜索技术优势与原有 VDNA 视频数字指纹 技术形成互补，针对侵权视频的防控能力得到强化。 2020 年公司向全球领先的数码水印技术与解决方案供应商 Verance 收购了视频水印专 利及技术。此项技术能为数字内容资产添加水印，进而由版权方和平台方自主选择对侵 权行为进行阻截和源头追踪。公司获取视频水印专利技术并与原有 VDNA 技术配合打通 技术链路，阜博技术优势从对盗版行为的监测环节延展至盗版溯源环节，实现从内容分 发到播放的全链条服务和保护。 2022 年 5 月公司完成对粒子科技的收购，基础产品技术底座进一步夯实。粒子科技在智 能审核、视频 SDK、版权管理、视频处理等方面具备国内一流技术能力，具备视频基因 Hash 索引检测系统软件、视频基因分布式比对应用系统等 6 项软件著作权。

收购完成后公司技术生态版图得到扩充完善，现已具备 20+个专利与 IP 产权，采用线上 版权管理、自动内容识别、视听检索等技术助力数字内容资产价值最大化。公司在不断 吸纳新技术的进程中对原有技术持续开发迭代，以“VDNA+视频水印”为核心的技术 壁垒不断加固。

4.2 客户优势：合作稳固，API 端口覆盖较广

作为全球领先的版权保护 SaaS 服务商，公司客户资源广泛且合作关系牢固。海外客户 包括迪士尼、华纳兄弟、HBO 等头部主流内容媒体，公司也是目前全球唯一同时与 YouTube、Facebook、Instagram 及 SoundCloud 四大网络内容平台合作并符合要求的第 三方版权管理供应商。 近年来公司着力发展国内市场，国内客户涵盖爱奇艺、腾讯视频等长视频平台，字节跳 动等短视频平台及华策影视等大型内容制作方。公司不断拓宽客户类型覆盖面，2020 年 9 月公司与华数传媒签署协议，在新媒体业务展开合作；2021 年 2 月，公司宣布与 TikTok Ads 出海核心代理商广东省广告集团建立合作；此外，公司的平台合作伙伴还包括电视 台新媒体平台、电信运营商 IPTV/OTT 平台、5G 视频平台等。

公司提供服务时深度嵌入客户业务流程的运转模式成就了高客户粘性。阜博在与好莱坞 影业巨头等头部客户密切合作过程中充分探索客户应用场景和需求，进行全面契合的产 品规划并将核心产品纳入大客户的标准业务流程，建立完整的全球服务体系并持续升级产品。当公司与客户业务深度融合、共享海量数据时，客户迁移成本提升、对公司信任 度与依赖度增强。 与合作客户间的强关系链与资源网加强了公司在产业链上的连接价值与议价能力。客户 资源点的积累为公司充分连接产业内不同主体创造条件，向分散在行业生态各处的版权 方渗透将催生网络效应与增趋向牢固量价值；公司通过切实优化客户收入来获取产业链 利益的再分配，随着合作资源网与密集，公司议价能力将保持稳定或提升。

公司获取头部客户 API 端口，缔造高阶合作关系并实现效率跃升。2014 年，公司通过 收购 Rights ID 业务取得 YouTube 的 API 开放权限，公司可自动检索 YouTube 平台大量 核心数据并自动提交侵权数据。直接接入平台内部 API 端口与外部爬虫相比极大程度缩 短监测所需时间，实现迅速便捷内容管理。 视频分享网站 YouTube 自 2005 年成立以来采取“避风港原则”，即“通知删除原则”， 提供服务的网络平台只需在被版权方通知侵权后履行下架侵权内容的义务。多年来版权 方与网络平台对避风港原则的适用范围争论不断，YouTube 以 UGC 为主的内容生态特征 也造成平台侵权现象严重，平台多次陷入版权诉讼纠纷。

针对版权问题，YouTube 于 2007 年推出版权管理工具 Content ID，通过系统算法甄别侵权 内容并采取内容下架或收益分成等措施。阜博于 2019 年收购 ZEFR 的 Rights ID 与 Channel ID 业务并成为 YouTube 独家版权管理服务供应商。相较 YouTube 自有系统 Content ID，阜 博的 Rights ID 具备更高的识别效率与更易获信任的第三方立场。1）阜博利用机器学习识别 元数据语义，以领先的 VDNA 核心技术融合从业十几年积累的庞大影视基因库，通过 YouTube API 接口可以对平台视频进行范围更广、精准度更高的对比确认，实现高效高量级的内容识 别；2）YouTube 平台聚合大量 UGC 与 PUGC 内容，吸引用户流量以提增广告收入，推动版 权管理将导致内容创作部分受限，平台发展 Content ID 动力不足，而阜博作为独立第三方的 公正立场更易获得版权方信任。可见授权第三方监测更利于平台生态良性发展，引入 Rights ID 版权管理对 YouTube 平台具备必要性。 公司现已获得 YouTube、Facebook、Instagram 与快手等平台的 API 接入端口。我们认 为 YouTube 等头部客户轻易开放更多 API 给其他服务商的可能性较低，公司客户端数 据资源护城河深厚。数据是互联网公司核心竞争力之一，且版权保护和内容变现 API 可 能包含重要敏感数据，对公司的平台合作伙伴而言，开放 API 将核心数据共享给更多行 业参与者弊大于利。因此大型平台对开放 API 资质合作伙伴要求十分严苛，公司打通端 口资源后即在业内形成竞争壁垒，目前公司客户端 API 接口覆盖较广，已形成一定先发 优势。

4.3 品牌优势：跨国融合，铸造独特品牌效应

公司以全球化视野将阜博集团与粒子科技两大主体聚合，对粒子的收购成就了独特品牌 效应，国际化的品牌特征为公司在版权内容跨国变现市场占据优势地位。现阶段版权内 容跨国变现可分为： 1） 海外内容中国保护和变现：阜博与海外内容方、平台方合作基础深厚且深谙海外平 台变现模式，经验资质叠加硅谷基因能有效降低海外合作方的信任成本；而将海外运营 经验复用于空间巨大的中国市场时，粒子科技本土化优势充分凸显。粒子拥有国内顶级 内容平台战略合作伙伴及电信运营商等大客户资源，可为公司加快获客效率、降低获客 成本、扩展变现渠道，加速中国特色的版权保护模式落地。 2） 中国文化出海：公司的跨国属性为推进文化出海铺设良好先决条件。立足于品牌影 响力，公司更易与国内 PGC、MCN 甚至 UGC 建立连接生态，并与海外头部媒体平台接 通业务链。公司打造集视频剪辑、音频处理、智能审核、资产分发等功能于一体的文化 出海一站式平台，从而满足国家文化出海的战略背景下涌现的内容出海需求。我们认为， 公司旗下文化出海平台作为行业引领者有望抢占海外客户心智，阜博品牌与文化出海业 务间可能形成认知关联，公司以品牌效应助力文化出海的同时也得到反哺，文化出海趋 势将进一步巩固公司品牌影响力优势。

随着粒子对内地行业的理解与执行力与阜博技术理念间的整合不断加深，双方协同价值 有望进一步释放，公司有望在内容跨国变现领域保持领先并实现品牌价值的跃迁。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）